近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于一般的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖指通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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